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本期要點：

一、政策動態(tài)

（一）財政部：堅持中央不救助原則

（二）貴州最大城投156億債務(wù)重組

（三）上海法拍房市場“喊冷”

二、行業(yè)訊息

（一）融創(chuàng)境內(nèi)債重組方案通過

（二）東方資產(chǎn)收購中華財險11億不良

（三）四川信托風(fēng)險處置進展

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動態(tài)

（一）財政部：堅持中央不救助原則

財政部近日公布了對人大代表、政協(xié)委員建議的答復(fù)函。提到要穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量。堅持中央不救助原則，建立市場化、法治化的債務(wù)違約處置機制，穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量，依法實現(xiàn)債務(wù)人、債權(quán)人合理分擔(dān)風(fēng)險。

此外，財政部部長劉昆在接受媒體采訪時，回應(yīng)了財政部未來規(guī)范城投公司的思路。劉昆表示，下一步，我們將進一步打破政府兜底預(yù)期，分類推進融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型，推動形成政府和企業(yè)界限清晰、責(zé)任明確、風(fēng)險可控的良性機制，促進財政可持續(xù)發(fā)展。

評論：財政部提出中央政府不救助原則，說明地方政府債務(wù)規(guī)模已經(jīng)比較巨大，中央政府處于審慎原則不松口。從過去三年的經(jīng)驗判斷，地方政府一方面要支持疫情相關(guān)開支，另一方面要啟動基建拉動經(jīng)濟，地方政府赤字已經(jīng)到達比較高的水平。

（二）貴州最大城投156億債務(wù)重組

遵義道橋公告稱，公司按照市場化、法治化原則積極探索研究存量銀行貸款重組工作，經(jīng)與各銀行類金融機構(gòu)友好平等協(xié)商，基本明確相關(guān)重組安排，并在近期完成簽署相關(guān)補充協(xié)議。根據(jù)公告，本次遵義道橋的銀行貸款重組涉及債務(wù)規(guī)模155.94億元，以債權(quán)保全為前提，經(jīng)各方友好平等協(xié)商，近期完成簽署相關(guān)補充協(xié)議。按照重組協(xié)議，重組后銀行貸款期限調(diào)整為20年，利率調(diào)整為3.00%/年至4.50%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

評論：從遵義道橋的重組協(xié)議可以看出，在十年以內(nèi)城投公司并沒有償付本金的能力或意愿，而且發(fā)展到最后也難以保證后續(xù)本金償付的真實性，可以得出結(jié)論是貴州的地方財政收入已經(jīng)非常吃緊，政府信用已經(jīng)到達邊際。

（三）上海法拍房市場“喊冷”

據(jù)華夏時報從權(quán)威渠道獲得的2022年四季度上海法拍房成交數(shù)據(jù)顯示，在2022年最后三個月內(nèi)，上海法拍房行情十分清淡，無論是住宅還是商用房掛牌的數(shù)量都明顯增加，但流拍率卻超過四分之一，住宅成交溢價率不足一成，絕大多數(shù)法拍住宅折價成交，而商用法拍房幾乎每周都是零競拍，偶有寥寥幾套商鋪也是折價成交。

評論：近期上海二手房以及法拍房遇冷，這是因為目前正處于經(jīng)濟衰退和經(jīng)濟復(fù)蘇的中間階段，國內(nèi)通脹率下行導(dǎo)致房地產(chǎn)估值下降，國內(nèi)投資信心還在重塑中間，因此大量投資人保持觀望態(tài)度，市場交易量還需要時間恢復(fù)。

二、行業(yè)資訊

（一）融創(chuàng)境內(nèi)債重組方案通過

融創(chuàng)房地產(chǎn)集團有限公司發(fā)布公告稱，總計160億元的境內(nèi)債券整體展期方案獲債券持有人會議表決通過。展期方案通過后，將有效緩解融創(chuàng)未來3至4年的流動性壓力，進一步改善整體財務(wù)狀況，為公司恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營、回歸健康發(fā)展軌道創(chuàng)造有利條件。融創(chuàng)也成為繼富力、龍光之后，第三家實現(xiàn)境內(nèi)公司債券整體展期的房企。 近段時間來，融創(chuàng)持續(xù)盤活旗下項目。除了將深圳文旅城項目給華發(fā)，融創(chuàng)旗下多個項目獲AMC融資，包括上海董家渡、咸陽森嶼城以及武漢桃花源等項目。

評論：融創(chuàng)屬于被官方認(rèn)定需要救助的房地產(chǎn)企業(yè)，因此融創(chuàng)境內(nèi)重組方案成功屬于意料之中。除了主體信用得到風(fēng)險緩釋，融創(chuàng)旗下多家項目公司同樣獲得amc的專項救助，這是因為amc融資關(guān)注項目和底層資產(chǎn)，因此風(fēng)險認(rèn)定會與融創(chuàng)主體產(chǎn)生一定的隔離，有助于融創(chuàng)規(guī)避風(fēng)險聚集。

（二）東方資產(chǎn)收購中華財險11億不良

近日，中華聯(lián)合財產(chǎn)保險股份有限公司官網(wǎng)發(fā)布重大關(guān)聯(lián)交易信息披露公告稱，中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司將以11.03億元作為轉(zhuǎn)讓底價向中華財險購買并取得4戶標(biāo)的不良資產(chǎn)。包含英大信托-永利19號集合資金信托計劃信托受益權(quán)、中信信托·武漢中央商務(wù)區(qū)貸款集合資金信托計劃受益權(quán)、西部信托·鯤鵬3號集合資金信托計劃信托受益權(quán)、海航質(zhì)押式回購債權(quán)。

評論：東方資產(chǎn)在市場化轉(zhuǎn)型過程中選擇的順周期業(yè)務(wù)正是保險業(yè)，該業(yè)務(wù)具有類似于不良資產(chǎn)的風(fēng)險對沖性質(zhì)，投資邏輯比較類似。收購財險不良資產(chǎn)能夠承接收益權(quán)，獲得質(zhì)押回購過程中的期間收益。

（三）四川信托風(fēng)險處置進展

四川信托在官網(wǎng)披露了風(fēng)險處置工作的最新進展，稱其2022年下半年以來，在工作組指導(dǎo)下，加快推進風(fēng)險處置各項工作。四川信托表示，公司風(fēng)險項目分布全國各地，清收處置跨省協(xié)調(diào)難度大，同時經(jīng)濟下行疊加疫情沖擊，給風(fēng)險資產(chǎn)處置帶來較大挑戰(zhàn)。在地方政府、監(jiān)管部門等多方力量、多種手段推動下，正全力推進涉宏達系、國之杰系、成都國際商城、金安橋水電站、白鶴灘水泥廠等關(guān)鍵重點項目風(fēng)險處置進程。

評論：信托公司風(fēng)險資產(chǎn)應(yīng)主動聯(lián)系amc進行風(fēng)險化解，因為amc具有底層資產(chǎn)融資的投資偏好，而這與信托產(chǎn)品具有較大重疊。信托資產(chǎn)對amc而言是投資順周期比較好的途徑，因為在順周期信托風(fēng)險自然化解，amc可以獲得信用息差縮小的資本利得。